Бронебойный портфель, для сложных времен.

Сегодня поговорим о портфеле, который я для себя называю бронебойным.

Сначала нужно объяснить логику его происхождения. Изначально этот портфель должен был попасть в платную часть для продвинутых инвесторов на Sponsr. Но в связи с текущей рыночной ситуацией я подумал, что он будет полезен в целом всем подписчикам, особенно новичкам, которые перебрали с позициями, взяли слишком большой вес акций и при этом не имеют опыта, чтобы удерживать их на таких, безусловно, кровавых просадках.

То есть это портфель для тех, у кого стресс-профиль или просто склад психики не подходит под удержание большой доли акций, либо кто переживает, что мы находимся в переломном для Родины моменте.

Логика портфеля очень простая. Его задача — выжить в максимально неопределенной экономической и политической обстановке, с учетом всех слухов, если представить, что они частично или полностью могут стать реальностью. Сохранить покупательную способность на длительном промежутке времени, не обращать внимания на долгие периоды просадки и при этом, в случае мощного роста рынка, забрать его существенную часть.

Достаточно большая ставка в этом портфеле отведена на валютные и квазивалютные позиции, а также акции экспортеров. Это объясняется моей долгосрочной логикой, которая говорит, что нас практически неизбежно ждет девальвация, уже на относительно коротком горизонте, кроме двух сценариев.

Первый сценарий — структурная перестройка рынка нефтегаза.

Второй сценарий — окончание СВО.

При этом, если разбираться глубже, второй сценарий также может привести к девальвации. Поэтому валютная часть портфеля является обязательной, особенно в периоды такой высокой волатильности и неопределенности.

Изначально портфель выглядел немного иначе. Он был чуть более консервативным, и доли акций, валютных инструментов и облигаций составляли примерно 30/30/30. Еще 10% было выделено под позицию в золоте.

Но после того, как мы увидели такую сильную просадку по рынку акций, я не мог оставлять долю акций в районе 30% и увеличил ее до 40%.

При этом считаю важным отметить, что позиция в золоте является наиболее консервативной частью портфеля. Фактически это тот процент, которым вы можете регулировать собственный уровень тревожности.

Максимально тревожным людям, которые переживают о том, что может произойти завтра, я бы намекнул все 10% этой части держать в физическом золоте. Те, кто считают такие риски незначительными или несущественными, могут оставить структуру как есть. Чуть детальнее разберем это дальше.

Структура портфеля.

Акции — 40%:

Татнефть-преф — 4%

Роснефть — 4%

Газпром нефть — 4%

СБЕР — 6%

Т-Технологии — 4%

Транснефть-преф — 6%

Мать и Дитя — 4%

Сургутнефтегаз-преф — 4%

X5 Retail — 4%

Рублевый долг — 30%:

Ликвидность — 10% / для квалов можно смотреть в сторону ВЭБ 2Р-58.

Середина, около 7 лет:

ОФЗ 26252 — 10%

Длина:

ОФЗ 26248 — 10%

Либо ОФЗ 26253, если для вас не принципиально, что все купоны будут приходить в апреле и октябре.

Валютный долг — 30%:

Короткие выпуски, около года:

ГазКап 3Р19 / ФосАгро 2П3 / Акрон Б1Р8

Короткие, около 2 лет:

СИБУР Х1Р03 / Акрон Б2Р2 / Новатэк 1Р2

Средние, около 3 лет: Акрон Б2Р3 / Новатэк 1Р5

Длинные, около 4 лет: СИБУР Х1Р08

Около 6 лет: Полюс Б1Р11

Важная ремарка — валютные облигации так же частично закладывают текущую стоимость денег, поэтому их поведение до погашения может быть почти любым. Здесь есть прямая зависимость — чем больше вы хотите надежности, тем ближе должно быть погашение.

Золото — 0-10%:

В качестве хеджа от геополитики во всех смыслах. В первую очередь это должно быть физическое золото.

Если без купона совсем не комильфо, то на долю до 5% можно посмотреть в сторону золотых облигаций Селигдара: либо первый выпуск SELGOLD001, либо второй SELGOLD002.

Из-за того, что они торгуются по законам нашего рынка, кроме возможной переоценки золота, если она случится, вы сможете забрать еще и дисконт к номиналу. В первом случае через год и 8 месяцев, во втором — через амортизацию в октябре к номиналу и все следующие выплаты.

Теперь комментарий по составу.

В акциях мы имеем большую долю экспортеров. Портфель составлен из компаний, которые обладают хорошим финансовым положением, устойчивостью и занимаются теми видами бизнеса, которые будут необходимы при любом развитии событий.

Нефтегаз, безусловно, является достаточно рискованной ставкой, поэтому его надо широко размазать, чтобы не складывать все яйца в одну корзину. Но риск/профит в этом году, на мой взгляд, выглядит оправданно.

Говоря об ОФЗ, в данном случае я не вижу особого смысла диверсифицироваться через долговые обязательства компаний с хорошим кредитным рейтингом, потому что премия в моменте является ничтожной. И, по моему мнению, она будет расширяться, причем не за счет ОФЗ.

Количество дефолтов и нервоза в этом году определенно превысит многие ожидания.

В качестве корпоративных облигаций мы берем валютную часть. Это сделано для максимальной диверсификации, вне зависимости от надежности эмитента. И да, речь в том числе о государстве. Качество компаний, которые являются основой валютного портфеля, на сегодняшний день также не вызывает у меня никаких сомнений.

Доходность портфеля:

YTM + дивиденды: 12,13%

Кэш-доходность за год, то есть купоны + дивиденды: 11,56%

Да, доходность получается ниже безриска и казалось бы — какой тогда смысл в этом «пуленепроиваемом» портфеле? Смысл тут в самом понимании безриска, и если мы его понимаем максимально полно, в случае с возможностями девальвации, рисков выплат по госдолгу, рисков фондов (фонды ликвидности — это фонды, я напомню и порекомендую тревожникам поинтересоваться как могут регулироваться выплаты по ним во время ВП) и рисков длинной и затяжной депрессии на всех рынках.

Этот же портфель остается в плюсе во всех восьми стресс-сценариях за счет того, что имеет примерно 11,6% годового купонно-дивидендного дохода, которые перекрывают переоценку тела и одновременно значительную часть валютных инструментов.

Самый слабый сценарий — не кризис, а рост ставки при крепком рубле. В этом случае портфель показывает +3,7%: длинные ОФЗ проседают на переоценке, а валютная часть при крепком рубле не помогает.

Стагфляцию и кризис портфель проходит мягко: +8,9% и +4,9%. Именно благодаря валютным облигациям и высокому купону.

В портфеле получается правильная асимметрия для безриска и высокой волатильности: смягчение ДКП дает +22,6%, а зеркальное ужесточение — только +3,7%, то есть не минус, потому что купон подстраховывает.

На мой вкус, это неплохой профиль для консервативного портфеля.

Можете пользоваться. Для моих коллег-управляющих, которым сейчас лениво придумывать безрисковые портфели, это тоже бесплатный подарок.😂

Единственная ремарка: уже перед публикацией я увидел, что в портфеле «затроился» Акрон. То есть там целых три выпуска вместо двух, потому что третий, который был написан как альтернатива, попал в список.

Для одного эмитента этого явно многовато, поэтому его надо будет либо заменить на другого, либо исключить тот выпуск, который вам не по душе.

Еще две, несколько более агрессивные версии, плюс мой личный портфель, на этой неделе будут выложены сами знаете где.

На этом все, надеюсь, было полезно.✋